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通脹對市場的衝擊有多大?

當資深選股者傑夫威爾遜在 1980 年代初的高通脹時代開始他的職業生涯時,他對投資者需要了解經濟背景的變化印象深刻。

“我記得在 80 年代初,有人告訴我,你總是在第二次牛市中賺錢,”他說。

“一開始我不明白那是什麼意思。 這實際上意味著,無論你在第一個牛市中賺到多少,你都會輸掉,因為你沒有意識到事情何時會發生變化,”他說。

傑夫威爾遜:“如果精靈真的從瓶子裡出來,那麼對股市的影響是巨大的。”

傑夫威爾遜:“如果精靈真的從瓶子裡出來,那麼對股市的影響是巨大的。”信用:詹姆斯·阿爾科克

當被問及他是否認為股市投資者完全理解利率和通脹上升的影響時,威爾遜提出了這個軼事,這可能是當今市場上最大的主題。

“我認為市場如此,專業市場如此。 我擔心的是散戶投資者不會。 在過去的幾年裡,我們在股票市場看到了很多新的參與者,”威爾遜資產管理公司董事長威爾遜說。

許多散戶投資者自然會不同意。 但該評論強調了投資者面臨的不斷變化的世界,因為市場多年來首次應對通脹和利率上升。

在大宗商品價格飆升和烏克蘭戰爭影響的推動下,通脹擔憂近來愈演愈烈,汽油價格約為每升 2.20 美元,企業警告運輸、零售和食品等行業的價格上漲。

美聯儲本周自 2018 年以來首次加息,強調了不斷變化的全球環境。期貨市場押注到 7 月,澳大利亞央行將 11 年來首次加息。

對於許多更習慣於利率朝另一個方向發展的投資者來說,這一切都將是陌生的:AMP Capital 表示,過去四年來,較低的通貨膨脹率一直是股市回報的“順風”。

因此,如果市場是正確的,而通脹現在正在上升,這對股市意味著什麼? 在成本上升的環境中,哪些行業和類型的公司更能獲利?

高飛者面臨風險

專業基金經理表示,通脹上升(指的是消費者價格上漲)的最重要影響是它如何改變利率前景。

當通貨膨脹上升時,央行試圖通過提高利率來控制它,債券收益率也會上升。 隨著債券和銀行存款等安全資產回報的增加,它降低了對未來可能盈利的公司(如虧損的科技公司)進行更多投機性賭注的動力。

市場已經在這些方面做出了巨大反應,促進了礦工和銀行等企業的發展,同時削減了大肆宣傳的“增長”企業的價值,其中許多企業屬於科技行業。 例如,現在購買,以後支付業務 Zip Co 的股價今年已下跌 60% 以上,而會計軟件公司 Xero 的股價則下跌了約 30%。

威爾遜表示,一旦市場開始消化加息,這一趨勢在去年底勢頭強勁,“股市的所有繁榮都消失了”。

Clime Asset Management 創始人約翰·阿伯內西 (John Abernethy) 表示,政府債券——被稱為“無風險”資產——的收益率上升通常會導致投資者為未來收益支付更少的費用,從而降低股票的市盈率。

Abernethy 是另一位在 1980 年代初開始其職業生涯的資深投資者,他預測將回歸更“基本”的投資,包括對股息的關注。

“價值回來了。 我們已經擺脫了缺乏活力的投機期,現在我們又回到了認真的投資,選擇可以權衡通脹的股票……或者當它到來時被用來推動經濟的基本增長,”他說。

價值 100 億美元的上市投資公司澳大利亞基金會投資公司的董事總經理馬克弗里曼也表示,投資者對能夠將不斷上升的成本轉嫁給客戶的公司給予了溢價。 他說,人們對“追逐故事”有關公司潛力的興趣不大,尤其是在公司尚未盈利的情況下。

“我認為人們在通脹環境中變得更加註重價值。 而去年,事情正在上升,因為它們是,“弗里曼說。

贏家中的銀行、礦工和超市

雖然通脹通常被視為投機性股票的壞消息,但預計 ASX200 的傳統強國將從中受益。 澳大利亞最突出的例子是大型銀行和礦工,它們希望隨著利率上升而獲得更大的利潤率。 到目前為止,這兩個行業在 2022 年都表現出色。

通貨膨脹已經潛伏了很長時間,但現在再次困擾著市場和消費者。

通貨膨脹已經潛伏了很長時間,但現在再次困擾著市場和消費者。 信用:米歇爾·莫索普

傳統觀點認為,商業地產企業和 Woolworths 和 Coles 等非全權零售商也應該在價格上漲時受益,而全權零售商則往往會陷入困境。

然而,一些人認為這些關於通脹贏家的理論有其局限性。

Airlie Funds Management 的投資組合經理馬特·威廉姆斯(Matt Williams)表示,資源公司顯然從價格飆升中受益,但銀行可能會發現難以從利率上升中獲利。 他指出抵押貸款的激烈競爭一直在壓縮利潤率,而更高的利率可能會降低抵押貸款的需求。

隨著本週失業率暴跌至 4%,為 2008 年以來的最低水平,他還表示,擁有大量員工的公司,如 Woolworths、Coles 和 Wesfarmers,可能面臨越來越大的工資壓力。

“對於銀行和超市來說,這會不會是一筆意外之財? 我不這麼認為,”威廉姆斯說。

威廉姆斯指出,即使是 Wesfarmers 旗下的硬件巨頭 Bunnings,上個月也在談論將其轉嫁的成本降至最低的必要性。 “你會認為,如果有哪家公司能夠在沒有競爭效應的情況下提出定價,那就是 Bunnings。 他們實際上有什麼競爭對手? 他們實際上真的迴避了這一點,”監管約 100 億美元基金的威廉姆斯說。

除了考慮廣泛的行業如何應對通貨膨脹外,選股者還在研究個體企業是否擁有在投資市場上一直備受推崇的東西:定價能力。

提到公司在市場上定價的能力,而不是讓它們受競爭支配,定價能力在通貨膨脹上升的時候變得更加可取。 基金經理渴望擁有定價權的公司,並且對於今天擁有定價權的公司都有自己最喜歡的選擇。

Williams 提到了 James Hardie、ARB Corporation 和 Xero 等公司,而 Wilson 的一些選擇包括實驗室測試公司 ALS Limited、Viva Energy 和建築公司 MAAS Group。

Tribeca Investment Partners 投資組合經理 Jun Bei Liu 表示,在定價能力方面,規模很重要,因為市場領導者通常可以以最少的麻煩轉移成本。

“你絕對需要堅持這些業務,因為它們能夠對沖通脹,”她說。

翠貝卡投資組合經理劉軍貝。

翠貝卡投資組合經理劉軍貝。 信用:傑西卡·赫羅斯

劉認為,在急於拋售“成長型”股票的過程中,CSL 和 Seek 等公司與其他成長型企業一樣受到了同樣的影響——儘管她認為它們“幾乎不受通脹壓力的影響”。

投資者面臨的關鍵問題是市場對通脹的看法是否正確。 威爾遜將此稱為“百萬美元問題”。

由於市場已經對更高的利率進行定價,他表示一個關鍵風險將是通脹是否超出預期。

對“成長型”股票持懷疑態度的威爾遜表示,如果通脹最終成為一個比市場預期更大的問題,那麼市盈率較高的高飛科技股將會感到痛苦。 “倍數越大,風險就越大,”他說。

“如果精靈真的從瓶子裡出來,那麼對股市的影響是巨大的,”威爾遜說。

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